据中国人民银行网站6月25日消息， 6月24日，中国人民银行行长周小川在与国际货币基金组织总裁拉加德进行了如下对话：

周小川提到，互联网公司在支付、银行业服务和众筹等领域不断渗透，并创造了新的金融工具。“我们从感情上是支持高科技发展的，人们也不希望这些互联网公司受到太多限制，但这些公司确实在从事一些影子银行活动。”

对此，拉加德问：“您是否希望加强阿里巴巴的监管？”

周小川回答：阿里巴巴的情况已经有所变化。监管部门向其颁发了银行牌照。人民银行也向其颁发了支付牌照。但是，根据金融稳定委员会对影子银行的定义，他们所进行的影子银行活动存在期限转换问题，杠杆程度过高，资本要求也不同于传统银行。我们将研究这些问题，并创造公平的竞争环境。我们鼓励互联网公司发展，但当它们开展金融业务时，在当前的情况下，它们需要遵守现有规则。”

那么，什么是影子银行？阿里巴巴的影子银行活动有哪些？阿里巴巴的杠杆到底有多大？周小川为什么关注阿里巴巴的杠杆问题？

什么是影子银行？

周小川提到，中国影子银行主要是影子银行活动，是指传统商业银行采取的旨在规避传统监管的有关活动。

根据金融稳定理事会（Financial Stability Board，FSB）的定义，影子银行是指游离于传统银行体系之外的信用中介实体或活动。

FSB认为尽管影子银行有一些很重要的功能，比如满足实体经济的金融雪球，但是当影子银行从事“类银行”性质的活动（如期限和流动性转换、采用杠杆），尤其是影子银行和传统银行有密切关系时，影子银行可能会造成系统性风险。

FSB将影子银行活动按照其功能分成了五种（详见下表）。根据FSB的定义，阿里巴巴的影子银行活动主体主要包括其旗下的担保公司和小贷公司等。

什么是杠杆？如何衡量？

首先，我们来看一下什么是“杠杆”。

简单来说，杠杆就是负债。

杠杆率可以用资本金（自有资产）占总资产的比率来衡量，其中，总资产由资本金和负债两部分构成。假如不考虑资金成本，你使用自有资金20万，同时借款80万，买了一套100万的房子，杠杆率是1:5（即20万：100万），杠杆倍数是5倍。

杠杆能放大收益和亏损。例如，房价上涨10%，即10万时，你的收益率是50%（10万：20万），这是房价上涨幅度的5倍。

其次，银行的杠杆要如何衡量？

根据2015年1月发布的《商业银行杠杆率管理办法（修订）》，商业银行杠杆率的计算公式中，一级资本减去其扣减项所得的值（一级资本净额）为分子，调整后的表内外资产余额是分母。根据公开资料，银监会要求商业银行并表和未并表的杠杆率不得低于4%。

上市公司阿里巴巴的杠杆有多大？

在看阿里巴巴影子银行的杠杆有多大之前，我们先来看一下阿里巴巴的杠杆情况。

由于阿里巴巴和京东都是我国体量巨大的电商，有一定的可比性，本文选取京东作为参照对象。

查阅阿里巴巴和京东历年年报（详情见下表），可以看出，2014年阿里巴巴的杠杆倍数是京东的2倍多，2015年阿里巴巴的杠杆倍数则比京东的小。

因此，我们难以从阿里巴巴和京东的比较中得出阿里巴巴杠杆“大”的结论。

蚂蚁金服的杠杆有多大？

公开资料显示，马云等阿里巴巴高管拥有蚂蚁金服的控制权。

蚂蚁金服集中承载了阿里巴巴的金融业务，其旗下拥有支付宝、芝麻信用、蚂蚁聚宝、蚂蚁达客、蚂蚁金融云、网商银行、余额宝、招财宝和蚂蚁花呗等多个品牌。

出于对数据可得性的考虑，下文将重点剖析网商银行。

网商银行于2015年5月28日注册成立，根据其2015年年报，截至2015年12月31日，其一级资本净额为3931257210元，表内资产为30244865536元，表外资产仅有金额为4157837元的保函，由于保函对应的信用转换系数为20%，表外资产需计入杠杆率分母（总资产）的值为30245697103元，根据上文提到的银行杠杆率计算公式，网商银行的杠杆率约为13%，杠杆倍数约为7.7。

由于非上市银行信息较为不透明，本文计划选取上市银行来与网商银行进行比较。出于对数据易得性的考虑，本文仅选取了A股上市银行。从下表可以看出，2015年A股上市银行的杠杆率区间是4.86%~7.48%。

不管是非并表口径还是并表口径，网商银行的杠杆率都远高于A股上市银行，前者是后者最高杠杆率（7.48%）的近两倍。由于杠杆倍数是杠杆率的倒数，阿里巴巴的杠杆倍数远低于A股上市银行。

另外，根据公开资料，阿里巴巴从2013年开始进行资产证券化融资，目前已有“东证资管-阿里巴巴1-10号专项资产管理计划”和“中金-蚂蚁微贷小额贷款资产支持专项计划”（目前已发行7期，后两期名为“中金-蚂蚁小贷小额贷款资产支持专项计划”）两个系列。

其中，前者发行了10期，总额50亿元，优先级证券为次级的9倍，由于次级由出售给了阿里巴巴旗下的重庆阿里巴巴小额贷款有限公司和浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司，杠杆倍数为10倍。

后者已发行7期，总额55亿元。另外，这两个系列的优先级证券均为次级的9倍，其中，次级由原始权益人（重庆阿里小微小额贷款公司，蚂蚁金服全资子公司）认购，也就是说其杠杆倍数为10倍。

同样以京东为参照对象，2015年9月京东白条也成立了资产支持专项计划，其规模为8亿，其中，优先级证券占7.04亿，次级证券占0.96亿，杠杆倍数约8.33倍。

另外，今年1月，“嘉实资本-分期乐1号资产支持证券”登陆上交所并完成资产交割。分期乐的这笔资产支持证券总额为2亿元，其中，优先级占1.83亿元，次级占0.17亿元，如果其次级由分期乐持有，则杠杆倍数约为11.8倍。

今年4月，“中金-宜人精英贷信托受益权资产支持专项计划”成立，该计划的总额为2.5亿元，其中，次级证券占比10%，由原始权益人（喆颢资产管理有限公司）及信托贷款服务机构（恒诚科技发展有限公司，宜人贷的运营公司）具有共同实际控制人的普信恒业科技发展（北京）有限公司认证，杠杆倍数为10倍。

可以看出，阿里巴巴和蚂蚁金服的资产支持专项计划的杠杆处于中等水平。

结语

不管是跟同类型的互联网公司比，还是跟传统商业银行比，阿里巴巴的杠杆都不算大。

阿里巴巴和蚂蚁金服的电商与金融服务覆盖了数亿中国人，已经具备相当大的重要性和影响力，或许这是为什么尽管当前阿里系杠杆率并不突出，却受到监管高层关注的原因。