目前市场上针对新三板企业股权质押贷款的参与主体主要有银行、信托公司、资管公司、融资担保公司、小额贷款公司、商业保理公司、P2P网贷平台及个人。其中，最为主要的质权方银行近期已经收紧了针对新三板的股权质押业务。而另一方面，创新层的分层带来了新三板的政策利好，分层后的首周，新三板成交量及成交额都大幅回暖。对于P2P网贷平台来讲，新三板股权质押将有望成为资产端开发的新风口。

　　新三板股权质押走热

　　股权质押是出质人以其所拥有的股权作为质押物而设立的质押。质押分为动产质押和权利质押，股权质押属于权利质押。

　　根据《中华人民共和国担保法》第七十八条指出，以依法可以转让的股票出质的，出质人与质权人应当订立书面合同，并向证券登记机构办理出质登记。质押合同自登记之日起生效。股票出质后，不得转让，但经出质人与质权人协商同意的可以转让。出质人转让股票所得的价款应当向质权人提前清偿所担保的债权或者向与质权人约定的第三人提存。

　　新三板市场中定增是挂牌公司最主要的融资方式，但弊端在于其会造成股权的稀释，甚至公司经营控制权旁落。相比于定增，股权质押方式融资其股权不会被稀释，并且很多新三板企业质押的股份属于限售股，处理时间较充足，被强行平仓几率极低。此外，采用定增方式融资的耗时较久，难以应对公司临时资金周转等问题。因此，股权质押这种融资方式受到新三板挂牌企业的青睐。

　　根据Choice数据显示，截至6月30日，今年已有约680家新三板企业公告了约1300次股权质押操作，涉及股数超过100亿股。相比之下，2015年全年，新三板企业仅公告了约1000次股权质押操作，新三板挂牌企业对于股权质押融资需求明显增大。

　　以往银行一直占据新三板股权质押融资的主导地位，大部分新三板企业通过银行进行融资。部分银行的新三板股权质押业务情况如表1所示，有些银行会要求有做市商参与，对新三板企业的财务情况，比如说净利润、年销售收入及增长率等都有一定的要求。

　　表1：部分银行新三板股权质押业务情况

　　新三板企业的股权质押对于P2P网贷平台来讲也是不错的资产端资源。由于股权质押融资的成本并不低，质权人往往能获得较高的利润率，并且对比于信用贷款，股权质押的安全性相对较好，资产标准化程度高。而相比银行股权质押，P2P网贷平台审核更为快速，门槛相对较低，给予的借款期限更为灵活。

　　P2P网贷新三板股权质押资产端模式

　　P2P网贷平台股权质押业务模式如图1所示，通常新三板挂牌企业股东作为借款人(即出质人)，以质押一定数量的股份，通过P2P网贷平台对外融资，其质押的股份应当在中国证券登记结算机构办理新三板股权质押登记手续。

　　图1：P2P网贷平台股权质押业务模式图

　　目前，对接新三板股权质押资产端的P2P网贷平台近10家，其中恒普金融、168理财网、聚金资本和抱财网较为典型。四家的新三板股权质押业务情况如表2所示。

　　表2：部分P2P网贷平台新三板股权质押业务情况

　　四家平台的新三板股权质押产品收益率差异较大，恒泰证券旗下的恒普金融相关产品收益率仅在6%-8.2%，而聚金资本最高的产品收益率可达15.9%。借款期限方面，新三板股权质押产品普遍借款周期较短。从公布补仓线的P2P网贷平台来看，恒普金融定为160%，168理财网定为150%。

　　通过对在上述4家融资的46家样本新三板企业(恒普金融20家、168理财网16家、聚金资本7家及抱财网3家)进行分析，可以看到制造业的出质方通过P2P网贷平台融资的情况最多，占比达46.65%;其次是信息传输、软件和信息技术服务业，占比为15.22%;批发和零售业占比8.7%，如图2所示。

　　图2：46家通过P2P网贷平台股权质押融资的新三板挂牌公司行业分类情况

　　新三板挂牌企业股东将股份质押的情况通常会通过新三板系统进行信息披露，如图3所示。股权质押公告包含股东姓名、质押股数、占公司总股本数、质押股份的性质(限售股还是流通股)、质押期限、质权人等重点信息。

　　图3：新三板企业股权质押公告

　　以恒普金融公布的质押率来看，按挂牌公司近20日均价计算，其提供给流通股的质押率能高至50%，这一质押率已接近了大部分银行为新三板企业提供的最高质押率水平;而对于限售股质押率基本在30%以下。

　　表3：恒普金融新三板股权质押业务质押率情况

　　新三板股权质押风险分析及防控

　　首先，市场风险。由于新三板不设置涨跌停，整体股价波动过大。质权方对于股权估值困难，一般都参考股价情况来设置质押率，这种方式容易受市场环境影响而对股权定价过高，一旦市场出现明显下滑走势，带来股权质押爆仓风险。近期在恒普金融股权质押融资的枫盛阳的出现爆仓风险事件就是其中的典型。

　　其次，流动性风险。流动性不足是一直以来新三板被外界所诟病的原因之一。一旦发生风险事件，受制于新三板流动性问题，质权方平仓操作困难。

　　第三，道德风险。如表4所示，从已经曝光的哥仑步、东田药业股权质押风险事件来看，出质方的道德风险日益显现。哥仑步的董事长快递辞职信，并在大量质押股权后失联;东田药业质押股权后选择了终止挂牌，6月29日，股转系统正式同意了东田药业的终止挂牌申请，其股票自6月30日起退出新三板市场。挂牌公司由于自身原因而导致停牌、退市等风险将会给质权人带来较为严重的不良后果。

　　表4：新三板股权质押风险事件

　　第四，法律和监管风险。从法律风险角度来看，股权质押操作中存在由于忽略法定规则而导致质押失效的情况。新三板挂牌公司的股权质押需要在中国证券登记机构登记，否则质押不产生法律效力，追偿将没有保障。此外，行业监管征求意见稿下发后并无后续进展，P2P网贷平台操作股权质押贷款时有的平台以公司名义作为质权人，有的平台以个人名义作为质权人，未来对于股权质押贷款业务开展的具体标准、条件、业务模式和形态都存在不确定性。

　　从事股权质押的P2P网贷平台应当严格按照法律法规对质押股权进行审核和登记。除此之外，有两项风控指标对于股权质押业务来讲也是至关重要的。其中之一是质押率。随着新三板股权质押风险事件的陆续曝光，银行等机构已经开始压低新三板企业质押率水平。低质押率可以一定程度降低爆仓风险及新三板市场风险。另一个重要的风控指标是补仓线。平台应当根据自己的风控水平及市场情况设置补仓线及平仓线，及时切断风险，这块在股权质押风险防控中尤为重要。

　　新三板市场情况将决定股权质押补仓的概率，而出质方的实力将决定补仓的能力，创新层公司的股权质押相对于基础层安全性更高。因此，从事股权质押业务的P2P网贷平台需要对出质方进行严格尽调，掌握其基本面情况，了解公司的成长性及盈利模式，并且对于大股东总质押率高的或者股权集中度高的公司要极为慎重。同时，平台还需要对新三板市场有足够的认知，动态判断风险，能根据市场情况适时调整业务规模、项目周期及质押率水平等。

　　总结

　　银行对于新三板股权质押趋紧的态度对于P2P网贷平台来讲或是机遇。在新三板挂牌企业股权融资需求旺盛，而P2P网贷行业资产端竞争日益激烈，优质资产开发困难的现状下，新三板股权质押业务也是不错的选择。与此同时，新三板的市场风险、流动性风险，出质方的道德风险及业务本身的法律和监管风险也不容忽视。